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阳泉煤业:低估值无烟煤龙头,业绩改善显著

发布时间:2017-04-10    研究机构:中泰证券

公司披露2016年报:实现营业收入187亿元,同比增长10.9%;归属于上市公司股东净利润4.29亿元(+431%),扣非后为5.96亿元(+548%),其中Q1-Q4分别为0.11/0.74/0.42/3.02亿元,EPS为0.18元/股。净利润增速高于预增公告50个pct,高于市场预期,具体点评如下:

2016年产量下降2.1%,2017年有望增加100万吨以上。公司是国内无烟煤生产龙头企业,报告期内自产煤产量3250万吨(-2.1%),采购集团及其子公司煤炭3589万吨(+2.72%),整体销量6582万吨(+4.8%)。从销售结构来看,洗末煤5612万吨(+9.8%)、洗块煤443万吨(-8.7%)、洗粉煤309万吨(-38.4%)、煤泥218万吨(+17.8%),占比分别为85%、7%、5%、3%,末煤(发电用)占比不断提升,相反块煤(化工用)和粉煤(炼钢用)不断下降。两个整合矿(90万吨的兴裕矿、60万吨的裕泰矿)2017年有望投产,预计产量将增加100万吨以上。

成本控制出色,扣非后吨煤净利约18元/吨。报告期内,受益于煤价上涨,公司吨煤销售价格为259元/吨(+7%)。公司7座在产矿井(产能合计2600万吨),其中5座为先进产能,产能占比约90%,优异的生产条件使得生产成本控制出色,全年吨煤成本仅为201元/吨(-1%)。吨煤毛利来看,全年为58元/吨(+48%),达到2013/14年平均水平。由于泰昌煤矿(50万吨/年)列入关闭矿井之列,公司非流动资产处置损失多计提了2.4亿元,非经常性损益合计-1.67亿元,扣非后净利润达到5.96亿元,考虑贡献利润的主要是自产煤,则吨煤净利润达到约18元/吨。

期间费用率稳定,管理费用和财务费用有所上升。报告期内,公司期间费用合计22.6亿元(+12%),占收入比重为12.1%,与上年基本持平。其中,销售费用2.8亿元(-22%)、管理费用13.8亿元(+10%)、财务费用6亿元(+48%)。销售费用下降主要因为港杂费及销售服务费下降所致,管理费用中主要是修理费上升,财务费用增加主要因为贷款有所增加及公司发行中期票据(15亿元)所致。

盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为17.7/20.4/22.5亿元,同比增长313.6%、15.2%、10.2%,折合EPS分别是0.74/0.85/0.94元/股,考虑公司生产条件较为优异以及山西国企改革催化,维持公司“买入”评级,给予2017年15XPE,目标价11元。

风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。

申请时请注明股票名称