华阳股份(600348.CN)

华阳股份(600348):煤炭盈利有望维持高位 钠离子电池占据先发优势

时间:21-08-30 00:00    来源:海通证券

21H1 归母净利同比+60%。上半年,公司营收/归母净利188.9/11.5 亿元,同比+23.4%/59.8%。其中,Q2 单季营收/归母净利81.1/6.9 亿元,环比-24.7%/+49.2%,同比+18.3%/100.9%,收入环比下滑主要是因为集团煤炭子公司管理权移交,5 月起公司不再采购集团煤炭,导致公司销量下滑。

自产煤量价齐升,非全资矿井盈利提升显著。上半年,公司煤炭产量2371万吨,同比+10%,销量3834 万吨,同比-4%,销量下滑主要是由于公司向集团采购煤炭量下滑所致,由于该部分业务毛利率极低,对公司利润影响很小。煤炭综合售价/单位成本465/368 元/吨,同比+28.4%/20.3%,毛利率20.8%,同比+5.4pct。公司煤炭业务净利润约14 亿元,同比增加近7 亿元,其中榆树坡(产量244 万吨,权益比例51%)、平舒(产量206 万吨,权益比例56%)分别盈利2.8、1.6 亿元。吨煤净利59 元/吨,同比提升26 元/吨,其中榆树坡、平舒吨煤净利为113、78 元/吨,同比提升95、55 元/吨。Q2单季,公司煤炭产销量为1131/1488 万吨,环比-8.8%/-36.6%,综合售价/单位成本513/368 元/吨,环比+18%/0.2%,毛利率28.2%,环比提升12.8pct。

煤炭主业盈利稳健,发行可转债助推新增产能建设。截至2021 年3 月末,公司共有九座在产矿井,核定总产能4270 万吨/年(权益比例约87%)。公司煤炭售价以长协为主,占比约80%~90%,盈利相对稳健。公司目前有泊里(产能500 万吨,权益比例70%)和七元(产能500 万吨,权益比例100%)两座在建矿井,投产后能为公司带来1000 万吨/年的增量(权益增量850 万吨/年)。公司公告将公开发行不超过50 亿元的可转债,其中35 亿元将用于新建七元矿项目,截至2021 年6 月末,泊里和七元矿工程进度为13%和37%,我们预计可转债有望加速新增矿井建设和投产进度。

转型钠离子电池材料和飞轮储能,积极布局新能源赛道。4 月,公司公告拟分别投资8000 和6000 万元用于建设2000 吨钠离子电池正极及负极材料项目。8 月,公司公告拟以2580 万元收购阳泉奇峰49%股权,本次收购有利于提升公司飞轮储能项目业务优势,同时与现有的钠离子电池正极、负极材料项目等业务发挥协同效应,进一步优化公司新能源赛道战略布局。

投资建议。我们认为,公司煤炭业务产量有望稳步增长,盈利有望维持高位;钠离子电池材料和飞轮储能前景广阔,公司率先布局,有望显著受益行业快速发展。我们维持21~23 年EPS 分别为0.91/0.88/0.98 元,21 年BPS10.76元,参照可比煤炭及锂离子电池材料可比公司,给予公司21 年18~20 倍PE,对应合理价值区间为16.39~18.22 元(对应21 年1.5~1.7 倍PB),维持“优于大市”评级。

风险提示。下游需求大幅下滑、钠离子电池材料项目能否顺利投产具有一定的不确定性。