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阳泉煤业:单季产量延续良好表现,低估值有待修复

发布时间:2018-11-06    研究机构:招商证券

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入252.9亿元,同比增长13.0%;归母净利14.0亿元,对应EPS为0.58元/股,同比增长21.1%;扣非后归母净利12.3亿元,同比增长2.8%。其中Q3单季营业收入84.7亿元,同比增长9.5%;归母净利5.2亿元,同比增长68.7%。

点评:

Q3单季产量延续良好表现。受益整合矿投产和主力矿井产能利用率提升,2018年以来公司产量保持稳定增长。前三季度原煤产量合计2858万吨,同比增长6.9%;其中Q3产量973万吨,同比增长3.7%,环比持平。展望全年,产量再创历史新高已是大概率事件,预计2018-2020年原煤产量达到3780/3852/3885万吨,同比增长6.6%/1.9%/0.9%。

煤价、成本同上浮,吨煤净利基本稳定。2018年煤价中枢进一步上移,同时安全、环保检查常态化,叠加进口煤政策平滑煤价波动,公司煤炭综合售价呈现窄幅波动特征。Q3综合售价达到428元,环比微降1.9%,但同比上浮14.7%。虽同期销售成本因人工薪酬和外购煤价格存有较大反弹压力,但幅度与售价基本相当。费用方面,财务费用大幅下行抵减管理费用的增加,费用端反弹处于可控水平,预计全年吨煤净利有望维持在25元,略高于2017年。

山西国改进入实操阶段,公司面临障碍较小。山西此次国改决心和力度前所未有,七大煤企在上市公司层面的资本运作已经拉开序幕。公司作为阳煤集团煤炭板块唯一上市平台,同时还采购、洗选和销售集团的所有煤炭产品,在优质资产注入运作上面临的障碍更小,也更易发挥协同效应。

维持“强烈推荐-A”评级。未来三年煤价预计持续高位,公司作为无烟煤龙头将明显受益。预计2018-2020年EPS分别为0.75/0.81/0.84元/股,同比变化10%/8%/5%。公司作为煤炭板块中的无烟煤龙头,不仅有随煤价上行带来的估值修复,还有国改资产注入增厚业绩的预期。目前公司估值破净,处于历史低位,而盈利平稳向好,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:煤价大幅回调;国改进度低于预期

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