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阳泉煤业:产能增长仍有空间,债务结构不断优化

发布时间:2018-12-26    研究机构:国泰君安证券

首次覆盖,给予“增持”评级。预测公司2018~2020年EPS为0.73/0.79/0.81元,考虑到公司无烟煤龙头地位并结合行业估值水平,给予2018年9倍PE估值,目标价6.57元,增持评级。

无烟煤行业龙头,产能增、业绩升。国内最大的无烟煤上市公司,拥有资源储量27.9亿吨,可采储量15.6亿吨(2018H1),核定产能2490万吨/年,考虑到兴裕(90万吨/年)、裕泰(60万吨/年)、榆树坡(120万吨/年)、平舒项目(90万吨/年核增至500万吨/年)产能增加,预计产能2019年将达到3170万吨/年,增量27.3%。受行业去产能影响,煤炭价格上涨,公司煤炭业务毛利率由2015年16.19%上涨至2016/2017年的22.45%/21.64%,净利同比由负转正,2017年盈利规模达到五年新高16.93亿元。

产能置换仍有空间。控股子公司泊里公司实施产能置换,置换指标为500万吨/年,其中集团内部置换产能272.20万吨/年,外部置换产能227.80万吨/年且基本已经完成交易。阳煤集团内部产能置换尚未完成,公司正在积极寻找置换指标,未来生产能力预计将进一步提升。

债务结构不断优化。山西国改持续推进,公司作为阳煤集团唯一上市平台,积极推进降杠杆工作。2018年上半年公司发行30亿可续期公司债券(票面利率7%),2018年10月公司拟发行60亿公司债券已获得证监会核准,预计将为公司经营提供充足现金流。债券发行完成后,预计负债率将降低,债务结构将优化。

风险提示:煤价超预期下跌;产能释放不及预期;宏观经济风险。

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